期货价格与现货价格趋同的走势并非每时每刻保持完全一致，标的物现货价格与期货价
格之间的价差（即基差）也呈波动性，因此在一定程度上会使套期保值效果存在不确定性。
但与单一的现货价格波动幅度相比，基差的波动相对要小，并且基差的变动可通过对持仓费、
季节等因素进行分析，易于预测。套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格
风险。
下面我们将通过卖出套期保值和买入套期保值的案例来说明基差变动与套期保值效果
之间的关系。
（一）基差变动与卖出套期保值
【例4-3】5月初某糖厂与饮料厂签订销售合同，约定将在8月初销售l00 吨白糖，价格
按交易时的市价计算。目前白糖现货价格为5 500 元/吨。该糖厂担心未来糖价会下跌，于
是卖出10手（每手10吨）的9月份白糖期货合约，成交价格为5 800 元/吨。至8月初交易时，
现货价跌至每吨5 000 元/吨，与此同时，期货价格跌至5 200 元/吨。该糖厂按照现货价格
出售100 吨白糖，同时按照期货价格将9月份白糖期货合约对冲平仓。套期保值结果见表4-6。
市场
时间现货市场 期货市场 基差
5月初 市场价格5 500 元/吨 卖出 9月份白糖期货合约，5 800 元/吨 -300 元/吨
8月初 卖出价格5 000 元/吨 买入平仓白糖期货合约，5 200 元/吨 -200 元/吨
盈亏 相当于亏损500 元/吨 盈利600 元/吨 走强 100 元/吨
在该案例中，由于现货价格下跌幅度小于期货价格下跌幅度，基差走强l00 元/吨。期
货市场盈利600 元/吨，现货市场亏损500 元/吨，两者相抵后存在净盈利l00 元/吨。通过
套期保值，该糖厂白糖的实际售价相当于：现货市场实际销售价格 + 期货市场每吨盈利 =
5 000 + 600 = 5 600元。该价格要比5月初的5 500 元/吨的现货价格还要高100 元/吨。而
这100 元/吨，正是基差走强的变化值。这表明，进行卖出套期保值，如果基差走强，两个
市场盈亏相抵后存在净盈利100 元/吨，它可以使套期保值者获得一个更为理想的价格。
【例4-4】5 月初某地钢材价格为4 380 元/吨。某经销商目前持有5 000吨钢材存货尚
未出售。为了防范钢材价格下跌风险，该经销商卖出500手（每手10吨）11月份螺纹钢期货
合约进行套期保值，成交价格为4 800 元/吨。到了8月初，钢材价格出现上涨，该经销商按
4 850 元/吨的价格将该批现货出售，与此同时将期货合约对冲平仓，成交价格为5 330 元 /
吨。套期保值结果见表4-7 。
市场
时间现货市场 期货市场 基差
5月初 市场价格4 380 元/吨 卖出 11月份螺纹钢期货合约，4 800 元/吨 -420 元/吨
8月初 卖出价格4 850 元/吨 买入平仓螺纹钢期货合约，5 330 元/吨 -480 元/吨
盈亏 相当于盈利470 元/吨 亏损530 元/吨 走弱 60 元/吨
在该案例中，由于现货价格上涨幅度小于期货价格上涨幅度，基差走弱60 元/吨。期货
市场亏损530 元/吨，现货市场盈利470 元/吨，两者相抵后存在净亏损60 元/吨。通过套期
保值，该经销商的钢材的实际售价相当于是：现货市场实际销售价格 - 期货市场每吨亏损 =
4 850 - 530 = 4 320元/吨。该价格要比5月初的 4 380 元/吨的现货价格要低60 元/吨。而
这60 元/吨，正是基差走弱的变化值。这表明，进行卖出套期保值，如果基差走弱，两个市
场盈亏相抵后存在净亏损，它将使套期保值者承担基差变动不利的风险，其价格与其预期价
格相比要略差一些。
（二）基差变动与买入套期保值
【例4-5】 5 月初，某饲料公司预计三个月后需要购入3 000吨豆粨。为了防止豆粨价
格上涨，该饲料公司买入9月份豆粨期货合约300手（每手10吨）。成交价格为2 910 元/吨。
当时现货市场豆粨价格为3 160 元/吨。至8月份，豆现货价格上涨至3 600 元/吨. 该饲料
公司按此价格采购3 000吨豆粨，与此同时，将豆粨期货合约对冲平仓，成交价格为32 805 元
/吨。套期保值结果见表4-8。
市场
时间现货市场 期货市场 基差
5月初 市场价格3 160 元/吨 买入 9月份豆粨期货合约，2 910 元/吨 250 元/吨
8月初 买入价格3 600 元/吨 卖出平仓豆粨期货合约，3 280 元/吨 320 元/吨
盈亏 相当于亏损440 元/吨 盈利370 元/吨 走强 70 元/吨
在该案例中，由于现货价格上涨幅度大于期货价格上涨幅度，基差走强70 元/吨。期货
市场盈利370 元/吨，现货市场亏损440 元/吨，两者相抵后存在净亏损70 元/吨。通过套期
保值，该饲料公司的豆粨的实际购入价相当于：现货市场实际采购价格 - 期货市场每吨盈
利 = 3 600 - 370 = 3 230 元/吨。该价格要比5月初的3 160 元/吨的现货价格要高70 元 /
吨。而这70 元/吨，正是基差走强的变化值。这表明，进行买入套期保值，如果基差走强，
两个市场盈亏相抵后存在净亏损，它将使套期保值者承担基差变动不利的风险，其价格与其
预期价格相比要略差一些。
【例4-6】 3月初，某轮胎企业为了防止天然橡胶原料价格进一步上涨，于是买入7月份
天然橡胶期货合约200手（每手5吨），成交价格为24 000 元/吨，对其未来生产所需要的1 000
吨天然橡胶进行套期保值。当时现货市场天然橡胶价格为23 000 元/吨。之后天然橡胶价格
未涨反跌，至6月初，天然橡胶现货价格跌至20 000 元/吨。该企业按此价格购入天然橡胶
现货1 000吨。与此同时，将天然橡胶期货合约对冲平仓，成交价格为21 200 元/吨。套期
保值结果见表4-9。
在该案例中，由于现货价格下跌幅度大于期货价格下跌幅度，基差走弱200 元/吨。期
货市场亏损2 800 元/吨，现货市场盈利3 000 元/吨，两者相抵后存在净盈利200 元/吨。
通过套期保值，该轮胎企业的天然橡胶的实际购入价相当于：现货市场实际采购价格 + 期
货市场每吨亏损 = 20 000 + 2 800 = 22 800 元/吨。该价格要比3月初的23 000 元/吨的
现货价格要低200 元/吨。而这200 元/吨，正是基差走弱的变化值。这表明，进行买入套期
保值，如果基差走弱，两个市场盈亏相抵后存在净盈利，它将使套期保值者获得的价格比其
预期价格还要更理想。
（三）基差变动与套期保值效果关系的总结
根据以上分析，我们可以将买入套期保值和卖出套期保值在基差不同变化情形下的效果
进行概括（见表4-10）。
四、套期保值有效性的衡量
套期保值有效性是度量风险对冲程度的指标，可以用来评价套期保值效果。通常采取的方法是比率分析法，即期货合约价值变动抵消被套期保值的现货价值变动的比率来衡量。在采取“1 ： 1”的套期保值比率情况下，套期保值有效性可简化为：
套期保值有效性 = 期货价格变动值 / 现货价格变动值
该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。在我国2006年会计准则中规定，当套期保值有效性在80% 至125% 的范围内，该套期保值被认定为高度有效。