当不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于

近期期货合约时，这种市场状态称为正向市场（Normal Market 或 Contango） 。此时基差

为负值。当现货价格高于期货价格或者近期期货合约大于远期期货合约时，这种市场状态称

为反向市场，或者逆转市场（Inverted Market） 、现货溢价（Backwardation）。此时基

差为正值。 

正向市场主要反映了持仓费。持仓费与期货价格、现货价格之间的关系可通过下面的例

子来说明：假定某企业在未来3个月后需要某种商品，它可以有两种选择，一是立即买入 3

个月后交割的该商品的期货合约，一直持有并在合约到期时交割；二是立即买入该种商品的

现货，将其储存3个月后使用。买入期货合约本身除要缴纳保证金而产生资金占用成本外，

不需要更多的成本。而买入现货意味着必须支付从购入商品到使用商品期间的仓储费、保险

费以及资金占用的利息成本。如果期货价格与现货价格相同，很显然企业都会选择在期货市

场而不愿意在现货市场买入商品，这会造成买入期货合约的需求增加，现货市场的需求减少，

从而使期货价格上升现货价格下降，直至期货合约的价格高出现货价格的部分与持仓费相

同，这时企业选择在期货市场还是在现货市场买入商品是没有区别的。因此，在正向市场中，

期货价格高出现货价格的部分与持仓费的高低有关，持仓费体现的是期货价格形成中的时间

价值。持仓费的高低与持有商品的时间长短有关，一般来说，距离交割的期限越近，持有商

品的成本就越低，期货价格高出现货价格的部分就越少。当交割月到来时，持仓费将降至零，

期货价格和现货价格将趋同。 

反向市场的出现主要有两个原因：一是近期对某种商品或资产需求非常迫切，远大于近

期产量及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格；二是预计将来该商品的供给会大

幅度增加，导致期货价格大幅度下降，低于现货价格。反向市场的价格关系并非意味着现货

持有者没有持仓费的支出，只要持有现货并储存到未来某一时期，仓储费、保险费、利息成

本的支出就是必不可少的。只不过在反向市场上，由于市场对现货及近期月份合约需求迫切，

购买者愿意承担全部持仓费来持有现货而已。在反向市场上，随着时间的推进，现货价格与

期货价格如同在正向市场上一样，会逐步趋同，到交割期趋向一致。