（一）开仓阶段

1.入市时机的选择。 首先，可以通过基本分析法，仔细研究市场是处于牛市还是熊市。如果是牛市，还可分析升势有多大，持续时间有多长；如果是熊市，可分析跌势有多大，持续时间有多长。此时，技术分析法是一个比较合适的分析工具。 

其次，权衡风险和获利前景。合理的做法是，只有在判断获利的概率较大时，才能入市。所以，投机者在入市时，要充分考虑自身承担风险的能力。 

最后，确定入市的具体时间。因为期货价格变化很快，入市时间的选择尤其重要。即使对市场发展趋势的分析准确无误，如果入市时间不当，在预测趋势尚未出现时即已买卖合约，仍会使投机者蒙受惨重损失。技术分析法对选择入市时间有一定作用。投机者通过基本分析认为从长期来看期货价格将上涨（下跌），如果当时的市场行情却持续下滑（上升），这时可能是投机者的分析出现了偏差，过高地估计了某些供求因素，也可能是一些短期因素对行情具有决定性的影响，使价格变动方向与长期趋势出现了暂时的背离。建仓时应该注意，只有在市场趋势已明确上涨时，买入期货合约；在市场趋势已明确下跌时，卖出期货合约。如果趋势不明朗或不能判定市场发展趋势，则不要匆忙建仓。 

2. 金字塔式买入卖出。如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则：（l）只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓。（2） 持仓的增加应渐次递减。 【例5-1】 某投机者预测9月份大豆期货合约价格将上升，故买入7手（10 吨/手） ，成交价格为4 310 元/吨，此后合约价格迅速上升到43 505 元/吨，首次买入的7手合约已经

为他带来浮动盈利10 × 7 ×（4 350 -4 310） = 2 800 元。为了进一步利用该价位的有利变动，该投机者再次买入5手9月份合约，持仓总数增加到12手， 12手合约的平均买入价为（4 310 × 70 + 4 350 × 50）/ 120 = 4 326.7 元/吨。当市场价格再次上升到4 385 元/吨时，又买入3手合约，持仓总计15手，所持仓的平均价格为4 338.3 元/吨。当市价上升到4 405 元/吨再买入2手，所持有合约总数为17手，平均买入价为4 346.2 元/吨。当市价上升到4 425 元/吨再买入1手，所持有合约总数为18手，平均买入价为4 350.6 元/吨。操作过程见图5-1 。

这是金字塔式的持仓方式和建仓策略。在上例中，采取金字塔式买入合约时持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。例如，如果市场价格上升到4 425 元/吨后开始回落，跌到4 370 元/吨，该价格仍然高于平均价4 350.6 元/吨，立即卖出18手合约仍可获利（4 370 – 4 350.6） × 18 × 10 =3 492 元。 

金字塔式卖出的做法可以照此类推。 

如果建仓后，市场价格变动有利，投机者增加仓位不按原则行事，每次买入或卖出的合约份数总是大于前次买入或卖出的合约份数，买入或卖出合约的平均价就会和最近的成交价相差无几，只要价格稍有下跌或上升，便会吞食所有利润，甚至亏本，因而倒金字塔式买入或卖出不应提倡。 

3. 合约交割月份的选择。建仓时除了要决定买卖何种合约及何时买卖外，还必须确定合约的交割月份。 投机者在选择合约的交割月份时，通常要关注以下两个方面的问题。其一是合约的流动性；其二是远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。 根据合约流动性的不同，可将期货合约分为活跃月份合约和不活跃月份合约两种。一般来说，期货投机者在选择合约月份时，应选择交易活跃的合约月份，避开不活跃的合约月份。因为活跃的合约月份具有较高的市场流动性，方便投机者在合适的价位对所持头寸进行平仓，而如果是不活跃的合约月份，投机者想平仓时，经常需等较长的时间或接受不理想的价差。 

根据远期月份合约价格和近期月份合约价格之间的关系，期货市场也可划分为正向市场和反向市场。 

在正向市场中，一般来说，对商品期货而言，当市场行情上涨时，在远期月份合约价格上升时，近期月份合约的价格也会上升，以保持与远期月份合约间的正常的持仓费用关系，且可能近期月份合约的价格上升更多；当市场行情下滑时，远期月份合约的跌幅不会小于近期月份合约，因为远期月份合约对近期月份合约的升水通常不可能大于与近期月份合约间相差的持仓费。所以，做多头的投机者应买入近期月份合约；做空头的投机者应卖出远期月份的合约。 

在反向市场中，一般来说，对商品期货而言，当市场行情上涨，在近期月份合约价格上

升时，远期月份合约的价格也上升，且远期月份合约价格上升可能更多；如果市场行情下滑，则近期月份合约受的影响较大，跌幅很可能大于远期月份合约。所以，做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合约，行情看涨时可以获得较多的利润；而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约，行情下跌时可以获得较多的利润。不过，在因现货供应极度紧张而出现的反向市场情况下，可能会出现近期月份合约涨幅大于远期月份合约的局面，投机者对此也要多加注意，避免进入交割期而出现违约风险。 

（二）平仓阶段

投机者建仓后应该密切关注市场行情的变动，适时平仓。行情变动有利时，通过平仓获取投机利润；行情变动不利时，通过平仓可以限制损失。 

1.限制损失、滚动利润。这一方法要求投机者在交易出现损失，并且损失已经达到事先确定的数额时，立即对冲了结，认输离场。过分的赌博心理，只会造成更大的损失。在行情变动有利时，不必急于平仓获利，而应尽量延长持仓时间，充分获取市场有利变动产生的利润。投机者即使投资经验非常丰富，也不可能每次投资都会获利。损失出现并不可怕，怕的是不能及时止损，酿成大祸。 2.灵活运用止损指令。止损指令是实现限制损失、滚动利润方法的有力工具。只要止损单运用得当，就可以为投机者提供必要的保护。不过投机者应该注意，止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。但是，止损单中的价格也不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。止损单中价格的选择，可以利用技术分析法来确定。下面是在小麦期货交易中运用止损指令的例子。 【5-2】 某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，并确定其最大损失额为50 元 /吨。在以2 550 元/吨买入20手合约后，又下达了一个卖出的止损指令，价格定于2 500 元。如果市价下跌，一旦达到2 500 元，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机可能失败，但损失额仅限于50 元/吨左右。 

如果市场按照预测的趋势，价格朝有利的方向发展，投机者就可以继续持有自己的多头或空头仓单，直至投机者分析认为，市场趋势已经出现逆转为止。 

【5-3】 某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以2 550 元/吨买入20手合约。成交后市价上涨到每吨2 610 元。因预测价格仍将上涨，投机者决定继续持有该合约。为了防止万一市价下跌侵蚀已经到手的利润，遂下达一份止损单，价格定于2 590 元/吨。如果市价下跌，一旦达到2 590 元/吨，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机利润虽有减少，但仍然有40 元/吨左右的利润。如果价格继续上升，该指令自动失效，投机者可以进一步获取利润。 

以上做法，既可以限制损失，又可以滚动利润，充分利用市场价格的有利变动。 

【5-4】 将前两例综合起来。某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以2 550 元/吨买入20手合约。成交后立即下达一份止损单，价格定于2 500 元/吨。此后市价下跌，可以将损失限制到每吨50元左右。若价格上升，在价格上升到2 610 元/吨时，投机者可取消原来止损指令，下达一份新的止损指令，价格定于2 590 元/吨。若市价回落，可以保证获得40 元/吨左右的利润。若市价继续上升，当上升到2 630 元/吨，则可再取消前一止损指令；重新下达一份止损指令，价格定于2 600 元/吨。即使价格下跌，也可保证50 元/吨的利润。依此类推。 

同样，如果投机者做空头交易，卖出合约后可以下达买入合约的止损指令，并在市场行情有利时不断调整指令价格，下达新的指令，可以达到限制损失、滚动利润的目的。可见，止损指令是期货投机中广泛运用的工具。 

（三）资金和风险管理

资金管理是指交易者对资金的配置和运用问题。它包括：投资组合的设计、投资资金在各个市场上的分配、止损点的设计、收益与风险比的权衡、在经历了成功阶段或挫折阶段之后采取何种措施，以及选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的交易方式等方面。资金账户的大小、投资组合的搭配以及在每笔交易中的金额配置等，都能影响到最终的交易效果。 

1.一般性的资金管理要领。 （1）投资额应限定在全部资本的1/3至1/2以内为宜。这就是说，交易者投入市场的资金不宜超过其总资本的一半。剩下的一半做备用，以应付交易中的亏损或临时性的支出。 （2）根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10% ～ 20% 以内。这一措施可以防止交易者在同一市场上注入过多的本金，从而将风险过度集中在这个市场上。 （3）在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的5% 以内。这5% 是指交易者在交易失败的情况下，愿意承受的最大亏损。 （4） 在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的20% ～ 30% 以内。这是为了防止交易者在某一市场群中投入过多的本金。同一市场群，往往价格变动趋势比较一致。例如，黄金和白银是贵金属市场群中的两个成员，它们通常处于相似的趋势下。如果我们把全部资金头寸注入同一市场群的各个品种，就违背了多样化的风险分散原则。因此，我们应当控制投入同一市场群的资金总额。 上述要领在国际期货市场上是比较通行的，不过也可以对之加以修正，以适应各个交易者的具体需要。有些交易者大胆进取，往往持有较多的头寸；也有的交易者较为保守稳健，持有较少的头寸。 

一旦交易者选定了某个期货品种，并且选准了入市时机，下面就要决定买卖多少手合约了。一般来说，可根据这样的方法操作，即按总资本的10% 来确定投入该品种上每笔交易的资金。假定一个交易者有总资本10万元，按照10% 的比例，可以投入每笔交易的资金为1万元。假设每手玉米合约的保证金要求大致为2 000元。那么1万元除以2 000元得5 ，即交易者可以持有5手玉米合约的头寸。 

2. 分散投资与集中投资。虽然分散投资是限制风险的一个办法，但对期货投机来说，要把握分散投资的度。期货投机不同于证券投资之处在于，期货投机主张纵向投资分散化，而证券投资主张横向投资多元化。所谓纵向投资分散化是指选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入；所谓横向投资多元化是指可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合，这样都可以起到分散投资风险的作用。